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電梯行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段 未來具有較大提升空間
- 分類：行業(yè)資訊
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- 發(fā)布時間：2015-11-24 02:27
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電梯行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段 未來具有較大提升空間
【概要描述】一、行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段 存量基數(shù)和下游景氣，推動行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段。我國新梯產(chǎn)銷量增速減緩，一方面是由于國內(nèi)電梯業(yè)經(jīng)過近10年年均20%的高速增長，電梯產(chǎn)量增長近6倍，預(yù)計2015年底電梯保有量將突破430萬臺，隨著存量基數(shù)的擴(kuò)大，行業(yè)從原來的爆發(fā)增長階段進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。另一方面，作為電梯行業(yè)最主要的下游，地產(chǎn)行業(yè)景氣度與電梯需求關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。隨著地產(chǎn)市場景氣回落，房屋累計施工面積增速不斷下
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詳情
一、行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段
存量基數(shù)和下游景氣，推動行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段。我國新梯產(chǎn)銷量增速減緩，一方面是由于國內(nèi)電梯業(yè)經(jīng)過近10年年均20%的高速增長，電梯產(chǎn)量增長近6倍，預(yù)計2015年底電梯保有量將突破430萬臺，隨著存量基數(shù)的擴(kuò)大，行業(yè)從原來的爆發(fā)增長階段進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。另一方面，作為電梯行業(yè)最主要的下游，地產(chǎn)行業(yè)景氣度與電梯需求關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。隨著地產(chǎn)市場景氣回落，房屋累計施工面積增速不斷下降，行業(yè)需求放緩。
軌交、保障房、舊梯改造等新增需求對沖部分下滑壓力。電梯下游需求中商業(yè)住宅用電梯占總需求的一半以上，還有約30-40%的需求和房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)不大。與地產(chǎn)新增需求放緩形成對比的是，電梯銷售在軌道交通、保障房和舊梯改造更新等幾個領(lǐng)域呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，新增需求對傳統(tǒng)需求下滑形成一定對沖，未來3-5年新梯產(chǎn)銷增速仍能維持在5-10%。
安裝維保后市場有望迎來爆發(fā)。2015年全國430萬臺電梯將產(chǎn)生至少200億元的維保收入規(guī)模，而且隨著運(yùn)行超過15年的電梯，逐漸進(jìn)入高維保費(fèi)用階段，這一后市場規(guī)模還在爬坡增長。同時，電梯維保后市場的形態(tài)也在發(fā)生變化，出于安全和法規(guī)考慮，越來越多的電梯業(yè)主傾向選擇電梯原廠進(jìn)行專業(yè)的維修保養(yǎng)。我們預(yù)計未來五年行業(yè)維保業(yè)務(wù)收入在營收中的占比將達(dá)到30%以上的規(guī)模。
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二、行業(yè)兩大轉(zhuǎn)型方向
行業(yè)兩大屬性奠定未來轉(zhuǎn)型方向。首先，電梯行業(yè)整體盈利能力穩(wěn)健、資金充沛的特點(diǎn)為企業(yè)外延式發(fā)展提供了資金條件。而未來地產(chǎn)景氣回落、新梯銷售增速放緩則為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供契機(jī)，因此電梯企業(yè)都具有尋找新增長點(diǎn)的轉(zhuǎn)型動力。其次，電梯企業(yè)具備的智能制造基因也為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和突破方向。國內(nèi)大部分電梯生產(chǎn)工序都實(shí)現(xiàn)自動化，對機(jī)器人應(yīng)用前景有著直觀的認(rèn)識。我們認(rèn)為，將機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)與電梯企業(yè)制造能力相融合，切入智能制造領(lǐng)域，是未來電梯業(yè)的發(fā)展趨勢。
風(fēng)險提示。下游景氣回落導(dǎo)致電梯需求低于預(yù)期；維保市場規(guī)模增長緩慢；企業(yè)往機(jī)器人等方向轉(zhuǎn)型的進(jìn)度具有不確定性。
三、重點(diǎn)公司
江南嘉捷
我國民族品牌電梯整機(jī)生產(chǎn)和銷售的領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括電梯、扶梯、自動人行道、立體停車設(shè)備和控制系統(tǒng)等。公司采取輕資產(chǎn)運(yùn)行的發(fā)展策略，與同為民族品牌的博林特和某電梯企業(yè)對比，公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例顯著低于競爭對手，因?yàn)楣倦娞莶考灾票壤?，大部分部件進(jìn)行外部加工。公司目前市值相對較低，在電梯行業(yè)整體增速放緩的趨勢下，我們認(rèn)為公司經(jīng)營更加靈活，業(yè)績具有較強(qiáng)防御性。近年來公司向生產(chǎn)和服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，積極開展電梯智能物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析相關(guān)研發(fā)和市場拓展。公司布局的工業(yè)級3D打印業(yè)務(wù)今年有望實(shí)現(xiàn)突破，我們建議關(guān)注公司轉(zhuǎn)型升級動態(tài)。
博林特（002689）
公司過去采用直銷為主的銷售模式，收入規(guī)模在電梯上市公司中最小，但經(jīng)營穩(wěn)健，對終端客戶，安裝服務(wù)質(zhì)量具有較強(qiáng)把控能力。公司對外部加工依賴較小，電梯部件自制比例極高，擁有行業(yè)最高的毛利率，但受直銷成本影響，凈利率僅處于行業(yè)平均水平。
公司以利潤分成的方式收購大股東遠(yuǎn)大集團(tuán)旗下“智能磨削機(jī)器人系列技術(shù)”和遠(yuǎn)大環(huán)境100%股權(quán)。其中，智能磨削機(jī)器人可用于鑄鐵件、船用推進(jìn)器、鋁合金輪轂等領(lǐng)域，可以有效替代人工，大幅提升打磨的精度與速度。我們建議關(guān)注機(jī)器人和環(huán)保收購公司并表后對業(yè)績的持續(xù)貢獻(xiàn)，以及公司未來外延方面的表現(xiàn)。
上海機(jī)電
國內(nèi)電梯上市公司龍頭企業(yè)，旗下上海三菱電梯品牌主要定位高端領(lǐng)域，市場認(rèn)可度較高。2015年，長期處于拖累公司業(yè)績的印包業(yè)務(wù)的資產(chǎn)剝離完畢，產(chǎn)生約8億元的一次性處置利潤。作為公司主要出血點(diǎn)，印包業(yè)務(wù)從2016年開始將不再產(chǎn)生任何虧損，公司未來輕裝上陣加快業(yè)務(wù)聚焦和轉(zhuǎn)型。
公司與全球精密減速機(jī)行業(yè)龍頭納博設(shè)立的合資公司納博（中國）精機(jī)將利用雙方在技術(shù)、制造和渠道方面的優(yōu)勢，加速高端精密減速機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司作為上海國資委下的先進(jìn)制造業(yè)代表和上海電氣集團(tuán)高端制造上市平臺，未來有望享受國改政策紅利。我們建議關(guān)注電氣集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)度和公司新型業(yè)務(wù)業(yè)績釋放。
康力電梯公司更新報告：電梯增速顯著超越同行，機(jī)器人外延空間更大
本報告導(dǎo)讀：
公司電梯增速顯著超越同類公司，市場份額不斷提升；以自有資金設(shè)立全資機(jī)器人投資子公司，外延空間更大，增持。
投資要點(diǎn)：
結(jié)論：公司電梯業(yè)務(wù)增速將在較長時間內(nèi)領(lǐng)先同類公司，市占率明顯提升；成立全資機(jī)器人投資子公司，將在更廣范圍內(nèi)參與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局，后續(xù)外延預(yù)期加強(qiáng)。維持2015-17年EPS為0.68、0.86、1.08元的預(yù)測，維持目標(biāo)價30元和增持評級。
電梯行業(yè)增速趨緩，公司市場份額繼續(xù)提升：（1）目前大部分行業(yè)景氣度出現(xiàn)下行，包括電梯行業(yè)。未來需求端的故事很難講，更多還是講供給收縮優(yōu)勢企業(yè)份額提升的故事，過去需求驅(qū)動背景下，以行業(yè)估值定公司估值不再通行，更合適的做法是優(yōu)勢企業(yè)享受與其自身增速和外延匹配的估值。（2）公司前三季營收、凈利潤同比增長17.02%、25.73%，第三季度營收、凈利潤同比增長11.87%、18.76%，均高出同類公司20個百分點(diǎn)以上，市場份額提升明顯。基于競爭優(yōu)勢，判斷公司最終份額將由目前近3%提升至10%，跨入行業(yè)第一梯隊(duì)，公司將在較長時間內(nèi)保持份額提升趨勢。
成立全資機(jī)器人投資子公司，外延空間更大：股東大會否決了2015年8月份的定增方案后，新的定增方案去掉了服務(wù)機(jī)器人項(xiàng)目，取而代之以自有資金設(shè)立全資機(jī)器人投資子公司，無需經(jīng)過股份大會批準(zhǔn)，且以更加靈活的方式在更廣的范圍內(nèi)布局機(jī)器人（側(cè)重服務(wù)機(jī)器人）產(chǎn)業(yè)，外延想象空間更大。
催化劑：U03S訂單大幅放量、新產(chǎn)品U05發(fā)布、新的外延。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)投資大幅下滑。
江南嘉捷：在手訂單增長28%保障明年業(yè)績，“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的加快轉(zhuǎn)型
投資要點(diǎn)：
1.事件
公司發(fā)布三季報，公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入20.15億元，同比增長2.71%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.64億元，同比增長0.79%，EPS為0.41元。
2.我們的分析與判斷
?。ㄒ唬┰谑钟唵瓮仍鲩L28%；新接訂單增10%
公司前三季度收入和業(yè)績均維持穩(wěn)健增長，受房地產(chǎn)和基建投資增速下滑影響，增速略低于預(yù)期。2015年前三季度公司手持訂單37.95億元，同比增長28%（2014年前三季度公司手持訂單為29.6億元），為四季度及明年的業(yè)績增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
公司2014年底在手訂單33.4億元，截至2015年9月底在手訂單37.95億元，公司前三季度收入20.15億元，據(jù)此計算，公司前三季度新接訂單24.7億元，同比增長10.27%（類似上述方法，2014年前三季度公司新接訂單為22.4億元）。
?。ǘ┰O(shè)立培訓(xùn)基地助力維保業(yè)務(wù)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展
公司9月公告設(shè)立電力專業(yè)技能型人才培訓(xùn)基地，有利于發(fā)展電梯行業(yè)的特有工種職業(yè)技能培訓(xùn)，提升公司安裝維修人員的專業(yè)技能水平，為公司的安裝維保業(yè)務(wù)拓展奠定有力的基礎(chǔ)，促進(jìn)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。
2015年上半年公司自動扶梯、安裝維保及零部件銷售收入分別同比增長70%、34%和26%，其中安裝維保收入占比達(dá)到10.6%，同比提升1.8pCt，創(chuàng)歷史新高，轉(zhuǎn)型升級初見成效。公司新增取得安裝維修許可證分公司1家，合計為27家，計劃發(fā)展取證資格的分公司30家，預(yù)計未來公司安裝維保、零部件銷售等高毛利率業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。
公司目前網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球80多個國家和地區(qū)，在重點(diǎn)國家及主要地區(qū)擁有一級經(jīng)銷商共超過100家，2015年上半年出口收入同比增長26.7%，國際化程度不斷提升。
?。ㄈ﹨⒐晒蓹?quán)投資公司，拓展資本運(yùn)營業(yè)務(wù)
公司9月公告5000萬元參股宏盛開源是公司拓展資本運(yùn)營業(yè)務(wù)、獲得長期投資收益的有益嘗試。公司2015年半年末在手現(xiàn)金5.6億元，此外還有2.2億元銀行理財產(chǎn)品，在手現(xiàn)金充裕。我們認(rèn)為公司此次參股有利于公司增加資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，未來公司將繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級。
公司業(yè)績增長驅(qū)動主要來自行業(yè)增長、市占率提升、維保等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升、成本下降、出口增長等。公司從2014年起利用物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)全力打造“江南嘉捷2.0”（生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型）新模式，在2015年加強(qiáng)電梯物聯(lián)網(wǎng)、智能樓宇監(jiān)控系統(tǒng)的開發(fā)，開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+電梯”的新時代。公司6月1日公告與中瑞機(jī)電合作共同搭建金屬3D打印裝備研發(fā)平臺，加快實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)電梯向智能電梯方向轉(zhuǎn)變。除3D打印，我們關(guān)注公司其他轉(zhuǎn)型升級動態(tài)。
?。ㄋ模┗刭徲媱澐€(wěn)步推進(jìn)，控制人持股比例有望超30%
公司7月公告擬以自有資金不超過1.517億元通過集中競價回購股份，回購價格不超過15.17元，預(yù)計以集中競價交易方式回購股份約1000萬股，占公司總股本比例約為2.50%，回購力度較大。截至9月30日，公司已公告回購316.82萬股（合計3956.61萬元），占公司總股本的比例為0.79%。根據(jù)計劃，公司還可以增持1.1億元左右，我們預(yù)計公司回購計劃將穩(wěn)步推進(jìn)。
公司實(shí)際控制人金祖銘、金志峰父子持股合計29.33%。如果此次回購1000萬股成功，公司總股本將縮減為3.9億股，實(shí)際控制人持股比例將達(dá)到30.08%，從而超過30%。這將為公司未來轉(zhuǎn)型升級奠定良好基礎(chǔ)。
?。ㄎ澹?ldquo;中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，轉(zhuǎn)型升級潛力大
前3大國際電梯巨頭收入規(guī)模均超500億元，市值均在1000億元以上，ROE超30%，保持了長達(dá)20-30年的8-9%復(fù)合增長率的穩(wěn)健增長，PE仍維持在20-25倍。公司未來成長潛力巨大。（4月21日深度報告《電梯行業(yè)國際比較：進(jìn)口替代+維保+出口+轉(zhuǎn)型，民族品牌龍頭潛力巨大》）。
與內(nèi)資企業(yè)康力電梯、博林特相比，公司輕資產(chǎn)運(yùn)營，業(yè)績彈性大，市值相對偏低。部分電梯企業(yè)正向機(jī)器人/工業(yè)4.0等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司為“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來轉(zhuǎn)型潛力大；除向“生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型”轉(zhuǎn)型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工業(yè)4.0等其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級。
3.投資建議
預(yù)計公司2015-2017年EPS為0.62/0.70/0.82元，PE為23/21/18倍；估值低于電梯產(chǎn)業(yè)鏈平均水平。前公司市值約58億元，擁有現(xiàn)金和銀行理財產(chǎn)品近8億元。
公司為互聯(lián)網(wǎng)+、3D打印、“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股份回購、實(shí)際控制人增持等彰顯公司發(fā)展信心；安全邊際較高。公司在手現(xiàn)金充裕，公司業(yè)績增速下滑，我們預(yù)計公司未來將加快轉(zhuǎn)型，市值將向康力電梯、博林特靠攏。
持續(xù)推薦。
風(fēng)險：地產(chǎn)政策風(fēng)險、電梯需求下滑風(fēng)險、轉(zhuǎn)型升級低于預(yù)期。
博林特：業(yè)績符合預(yù)期，工業(yè)4.0優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，或受益中德合作、集團(tuán)資產(chǎn)證券化
1.事件
公司發(fā)布三季報，公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入11.13億元，同比下滑1.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6186.32萬元，同比增長5.78%，EPS為0.06元。10月26-27日中國并購公會與德國聯(lián)邦并購協(xié)會在沈陽簽署《中國-德國企業(yè)并購合作沈陽宣言》，并共同發(fā)起成立中德企業(yè)并購基金，首期規(guī)模為10億歐元。公司實(shí)際控制人所控制的沈陽遠(yuǎn)大集團(tuán)作為3家中方企業(yè)代表之一在中德企業(yè)投資并購論壇上發(fā)言。
2.我們的分析與判斷
?。ㄒ唬I(yè)績符合預(yù)期，四季度有望提速
公司中報中預(yù)計前三季度業(yè)績增速為0%-10%，實(shí)際業(yè)績增速符合預(yù)期。由于本期計提的壞賬準(zhǔn)備金較多，資產(chǎn)減值損失同比增長151%（近1700萬元，各類應(yīng)收款項(xiàng)同比僅增長不到14%），一定程度上拖累了公司業(yè)績。公司毛利率和凈利率同比分別提升2.8pct、0.5pct，盈利能力進(jìn)一步提升。
公司預(yù)計2015年全年業(yè)績增速為0%-10%。公司2013、2014年Q4業(yè)績增速分別為27%、21%，單季增速均為全年最高。根據(jù)公司的訂單情況和季節(jié)性因素，我們認(rèn)為公司第四季度業(yè)績有望提速。
?。ǘ┲械掳l(fā)起并購基金（智能裝備），公司或受益
《中國-德國企業(yè)并購合作沈陽宣言》明確指出將以中國東北地區(qū)作為重要的合作基地，支持雙方企業(yè)參與中德（沈陽）裝備制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，打造“中國制造2025”與“德國工業(yè)4.0”對接合作平臺。中德企業(yè)并購基金重點(diǎn)服務(wù)領(lǐng)域涉及智能設(shè)備、消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù)、金融服務(wù)等。公司實(shí)際控制人所控制的沈陽遠(yuǎn)大集團(tuán)為沈陽地區(qū)最大民營企業(yè)，公司擁有智能磨削機(jī)器人等智能裝備業(yè)務(wù)，和德國交流較多，未來有望獲益。
?。ㄈ┦召彊C(jī)器人、環(huán)保業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型高端智能裝備
公司此前公告收購遠(yuǎn)大環(huán)境和智能磨削機(jī)器人業(yè)務(wù)，支付方式為遠(yuǎn)大環(huán)境和公司3月出資1億元設(shè)立的沈陽博林特智能高科機(jī)器人有限公司每年可分配利潤的20%-50%，支付期限不超過七年。我們認(rèn)為，本次收購充分體現(xiàn)了集團(tuán)支持公司發(fā)展、進(jìn)行集團(tuán)資產(chǎn)證券化的決心，公司將轉(zhuǎn)型高端智能裝備。
根據(jù)此前公告，智能磨削機(jī)器人可用于船用推進(jìn)器（不排除軍用）、鑄鐵件、鋁合金輪轂等領(lǐng)域，主要功能包括拋光、打磨、去毛刺等，可以有效代替人工，大幅提升打磨的精度和速度。公司預(yù)計項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后機(jī)器人銷量最終將達(dá)到300臺/年，年均新增營業(yè)收入3.65億元，稅后利潤6608萬元。同時此前公告中環(huán)保業(yè)務(wù)承諾2015-2018年凈利潤分別為1799萬元、2802萬元、2932萬元和3388萬元。公司智能磨削機(jī)器人、環(huán)保業(yè)務(wù)成長性良好，其發(fā)展進(jìn)展有望超預(yù)期。
（四）安裝維保占比20%；將持續(xù)加碼一帶一路
公司安裝維保和海外業(yè)務(wù)收入占比將穩(wěn)步提升。公司2015年上半年安裝維保收入占比保持20%的較高水平。公司年報中明確提出2015年將繼續(xù)完善國內(nèi)外市場布局，考慮在海外成熟區(qū)域嘗試建立電梯生產(chǎn)廠和物流型工廠，在國內(nèi)市場進(jìn)一步加強(qiáng)安裝、維保布局，加快高速、節(jié)能電梯新產(chǎn)品的研發(fā)和上市。
2015年3月公司成立廣州和印度分公司，此前公告將與科特迪瓦住建部合作建設(shè)保障性住宅，9月底已簽署《科特迪瓦建設(shè)和銷售住房諒解備忘錄》，預(yù)計將帶來20-30億元的收入；此外還將并購德國“舒勒-奔馳”公司，同時投資巴基斯坦50MW風(fēng)電項(xiàng)目。我們判斷公司未來將持續(xù)加碼一帶一路。
?。ㄎ澹┻h(yuǎn)大集團(tuán)核電設(shè)備、智能滴灌技術(shù)前景看好，公司將受益
公司實(shí)際控制人所控制的沈陽遠(yuǎn)大企業(yè)集團(tuán)實(shí)力雄厚，2014年實(shí)現(xiàn)收入126.7億元，凈利潤16.4億元。沈陽遠(yuǎn)大集團(tuán)擁有高端制造業(yè)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、科技環(huán)保產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)；其AP1000/CAP1400核主泵變頻器（核電設(shè)備）、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智能滴灌技術(shù)具有較好的市場前景。公司為沈陽遠(yuǎn)大集團(tuán)目前唯一A股資本運(yùn)作平臺，未來有望充分受益。
3.投資建議
暫不考慮本次收購，預(yù)計公司2015-2017年EPS為0.21/0.25/0.31元，對應(yīng)PE為52/45/36倍。如考慮機(jī)器人和環(huán)保業(yè)績的增厚，預(yù)計2016年凈利潤接近3億元，對應(yīng)PE為36倍。
公司作為沈陽遠(yuǎn)大集團(tuán)目前唯一的A股資本運(yùn)作平臺，未來可能具備“中國制造2025”、工業(yè)4.0（智能機(jī)器人）、環(huán)保、軍工、核電、東北振興、一帶一路等多重主題。維持“推薦”評級。
催化劑：大額訂單、機(jī)器人及環(huán)保產(chǎn)業(yè)獲突破。風(fēng)險：地產(chǎn)政策風(fēng)險、電梯安全事故。
上海機(jī)電：印包剝離增厚利潤，洗洗更健康
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2015年三季度報，Q3營業(yè)收入49.24億元，同比下降9.5%，歸母凈利潤10.67億，同比增長281%，最新攤薄每股收益1.04元；Q1-Q3營業(yè)收入147.5億，同比下降5.3%，歸母凈利潤16.19億，同比增長118.3%，最新攤薄每股收益1.58元。
平安觀點(diǎn)：由于費(fèi)用率下降，公司業(yè)績高于預(yù)期。
印機(jī)業(yè)務(wù)對公司持續(xù)的負(fù)面影響得以徹底改觀：繼成功出讓上海亞華公司、光華公司、申威達(dá)公司和紫光公司的部分股權(quán)或資產(chǎn)后；三季度公司成功剝離高斯國際，直接增厚2015年三季度投資收益約8.5億元；前三季度公司通過減少子公司累計產(chǎn)生收益9.26億元，除直接影響當(dāng)期損益外，也徹底改善公司的長期盈利狀況。
電梯主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定：前三季度公司營業(yè)收入同比下降5.3%，主要是由于出售子公司導(dǎo)致合并報表范圍變小所致，若剔除子公司出售的影響，公司電梯主業(yè)與上年基本持平，我們推測，增幅約1%~3%；產(chǎn)品綜合毛利率21.1%，同比小幅下降0.1個百分點(diǎn)；在房地產(chǎn)行業(yè)景氣度不高的情況下，公司積極采取大客戶戰(zhàn)略，并開拓公共基礎(chǔ)設(shè)施、維保等市場；我們預(yù)計，未來公司電梯業(yè)務(wù)仍將保持平穩(wěn)。
費(fèi)用率下降明顯：前三季度公司銷售費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別下降0.7、0.4個百分點(diǎn)至4.2%、-1.6%；其中，第三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別下降0.4、2.7、0.5個百分點(diǎn)；我們認(rèn)為，費(fèi)用率的下降主要是由于子公司剝離所致，因此，我們預(yù)計，公司四季度費(fèi)用率仍將保持三季度的低水平，并有望進(jìn)一步下降。
盈利預(yù)測與投資建議：由于公司印包業(yè)務(wù)剝離帶來的各項(xiàng)費(fèi)用率下降顯著，我們上調(diào)公司2015~2017年EPS分別至1.70元、1.25元、1.54元（原預(yù)測值分別為1.37元、1.20元、1.52元）；考慮到公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、智能制造方向外延預(yù)期強(qiáng)烈、與納博精機(jī)合作的精密減速機(jī)有較大成長空間，維持“推薦”評級。
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